企业并购协同效应及其实现

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摘要:近年来,中国并购市场活跃度逐年提升,2013年中国并购市场的并购交易数量和金额更是创下新高,堪称“中国并购大年”。在这股企业并购热潮中,虽然并购行为频繁发生,但是并购后想要达到的协同效应并没有达到预期。所以本文先简述企业并购的概念及发展,然后进一步分析企业并购后协同效应及其来源,最后就如何实现协同效应提出自己的观点。

一、企业并购概念及发展

企业并购这一概念实质上有两层含义,也可称之为两种方式:兼并(Merger)和收购(Acquisition)。前者是指通过产权的有偿转让使一个企业与其他企业合为一体;后者则是企业通过产权交易取得其他企业一定程度的控制权。从本质上看,它们都是指在市场机制下,企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。所以,在我国习惯将其简称为并购。

企业并购起源于西方国家,其主要是美国。19世纪70年代起,美国开始了旨在扩大规模的企业并购活动,从1895年至1904年出现的第一次并购浪潮时起,共经历了五次大的浪潮。每次并购浪潮都表现出与当时经济技术发展相适应的并购特点,企业并购的规模呈现惊人的增长势头。

中国的企业并购与美国等西方国家相比起步较晚,这是由我国传统的计划经济体制下的特殊国情决定的。以1984年的“保定兼并”为起点,拉开了我国企业并购的序幕。以1992年为分水岭,可以将中国的企业并购粗略的划分两个阶段。第一阶段是企业并购的启蒙和探索阶段。这一阶段的特点是并购主体基本上局限于国有企业,并购活动是政府干预的、有明显的计划经济色彩的并购。第二阶段可以概括为企业并购的起步和发展阶段。从邓小平“南巡”讲话、社会主义市场经济体制的确立、上海和深圳证券交易所的成立等一系列事件,为企业并购创造了良好的外部环境,推动其发展。时至今日,我国的企业并购走向了规模化和规范化。

二、企业并购后协同效应及其来源

任何行为都有其动因,企业并购亦是如此。关于企业并购动因理论的分析,主要有规模效益理论、市场力假说、协同效应理论、委托代理理论等。下面主要以协同效应理论为基础对企业并购动因进行论述,并介绍其来源。

协同这一概念最早是德国物理学家赫尔曼・哈肯在1971年提出的。20世纪60年代由美国学者安索夫将协同理念引入企业管理领域,为解释企业并购动因提供新的视角。并购的协同效应简单来说就是并购后新公司业绩大于并购前并购各方独立经营业绩之和的效应,安索夫形象的将协同效应描述为2+2=5。

企业并购的协同效应主要表现在经营协同效应、管理协同效应以及财务协同效应三方面。

1、经营协同效应。经营协同效应是指并购给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。其主要表现在以下两个方面:

(1)规模经济。主要针对企业横向并购而言,在假定该行业确实存在规模经济,并且在并购之前没有在规模经济的水平上营运的前提下,并购实现了生产规模的扩大,并通过资源互补,达到规模经济的生产能力,从而降低单位生产成本导致收益率提高产生规模经济。

(2)纵向一体化。主要针对纵向并购而言,指生产经营同一产品相继的不同生产阶段,在工艺上具有投入产出关系企业间的并购行为,加强了供给与需求企业间的关系。最终达到节约交易成本、营销费用,加强协作化生产等目的。

2、管理协同效应。管理协同效应也称差别效率理论,是指并购提高企业管理活动效率所产生的效益,其本质为管理资源的优化配置,主要变现为以下两个方面:

(1)节省管理费用。并购后企业在同一企业领导下,企业一般管理费用在更多数量的产品中分摊,就使得单位产品所负担的管理费用大大降低。

(2)充分利用过剩管理资源。如果并购企业拥有过剩、高效的管理资源时,通过并购仅因管理不善造成低效的企业,达到管理资源的优化配置,改善双方的管理效率水平实现双赢。

3、财务协同效应。财务协同效应是指并购在财务方面给企业带来的收益。这种收益是通过税法、会计在企业并购处理上的规定而产生的现金流上的收益。主要表现在以下三方面:

(1)实现合理避税。根据我国税法应纳税所得额补亏的规定,如果并购企业生产经营过程中产生大量利润而被并购企业存在未弥补亏损,并购企业可以通过并购亏损企业,利用其亏损来抵减未来应纳税所得额,进而获得税收利益。

(2)降低筹资费用。根据整个企业的筹资需求合理筹资,避免了各自为政的筹资方式,降低了各企业单独多次筹资费用之和。

(3)资金实现合理配置。被并购企业可以从并购企业中获得闲置资金来投资回报率高的项目;混合并购也可以使得企业拥有多元的投资方案选择,并配合行业的投资回报速度和时间上的差异,增加资金流入企业的机会,平衡资金回收时间。

综上所述,通过企业间的并购整合,可以将经营效率、管理效率、财务效率存在差异的企业间达到同样的水平,这就和好的解决了企业效率低下的问题,产生了企业希望达到的协同效应。企业的终极目标就是为企业创造财富,经营、管理、财务三方面的协同效应与企业股东价值的创造是一致的,也就是说,协同效应的取得就意味着并购后企业股东价值的创造。

三、并购后协同效应的实现

并购后协同效应的实现是企业并购的目的所在,如何才能更好的实现协同效应,我们提出以下三点建议:

1、做好并购前的计划。协同效应不是随着并购的完成自然产生的,需要企业在签订并购协议前就要有所准备。包括了解被并购企业所处环境、并购后能实现哪些方面的协同效应、在未来能为企业创造多少价值、并购行为是否符合企业的发展战略等。在计划中也要充分考虑并购中出现的意外情况导致失败的可能性及相关对策。

2、准确估计目标企业的价值。在整个并购过程中都要不断了解掌握目标企业的相关信息,深入分析目标企业的产业环境和影响其发展的各种内外部因素,准确估算目标企业当前的价值,不可盲目乐观。既要考虑并购的正面协同效应的好处,也要认识某些成本项目增加带来的劣势。过高估计目标企业价值最终会导致企业资金链的断裂陷入财务危机。

3、注重并购后企业的整合。这是决定并购成败与否的另一个关键因素。这种整合不是局限于某一方面的整合,而是一个企业对另一企业全方位的融合。这其中最关键的要数企业文化的整合。文化整合离不开沟通,并购企业要创造一种文化沟通的氛围,宣传本公司的企业文化,必要时可以成立特别小组协调企业间沟通中产生的矛盾。当然,有效沟通的实现是双向的,如果没有被并购公司员工的积极配合,并购之初理想的协同预期很可能成为水中月、镜中花。
(作者: 赵甜羽 /吉林财经大学)

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