分拆上市新规解读

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上市公司分拆,是指上市公司将部分业务或资产,以其直接或间接控制的子公司(以下简称所属子公司)的形式,在境内证券市场首次公开发行股票上市或实现重组上市的行为。只是用从结果的描述来对分拆进行了定义。但未能充分描述分拆的过程和具体操作路径,是否应当认定为“视为出售”或“资产出让”,这给未来留下了市场操作空间。

多年以来,多家上市公司均分拆控股子公司到香港、美国等各地上市。在上市公司纷纷欲将公司的优质资产分拆上市的背景下,A股投资者也十分担心分拆会摊薄A股股东利润收益,而使其利益受损。因此,监管部门始终对分拆上市徘徊不定。证监会于2019年12月13日发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,使纷争落定。

新规解读 / 分拆之定义

上市公司分拆,是指上市公司将部分业务或资产,以其直接或间接控制的子公司(以下简称所属子公司)的形式,在境内证券市场首次公开发行股票上市或实现重组上市的行为。只是用从结果的描述来对分拆进行了定义。但未能充分描述分拆的过程和具体操作路径,是否应当认定为“视为出售”或“资产出让”,这给未来留下了市场操作空间。分拆方式主要有以下几种方式:

  1. 以子公司的股权作价出资与他人共同发起设立股份有限公司。
  2. 控股转参股。通过股权转让或增资方式使上市公司持股比例降低。
  3. “分立”。即由母公司将其所拥有的子公司股份按比例分配给现有母公司的股东,从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分立出去。母公司股东无须支付对价即取得子公司股份。
  4. 业务分拆:上市公司以其部分财产和业务另设一个新的公司,原公司存续,此为存续分拆。

解读:分拆上市之条件

一是强化时间要素,公开上市后3年内不能分拆;同时为防止上市公司利用分拆炒作股价,影响证券市场投资者利益。

二是防止分拆对母公司盈利能力和股东利益的影响,因此对母公司的利润有所要求。通过设定盈利指标(母公司满足12亿元、最近3个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后,归属上市公司股东的净利润累计不低于6亿元人民币),防范母公司盈利水平下降。同时明确了交易占比,具体衡量指标包括净资产占比(30%)、股权占比、净利润占比(50%)。如果由于意外原因或市场重大不景气因素所致,被分拆公司的利润也可以按照3个会计年度产生的总利润来计算。

三是防范“问题公司”。上市公司主要问题集中在以下:

  1. 上市公司控股股东、实际控制人及关联方资金占用问题。一直是我国证券市场存在的一个突出问题,严重影响了上市公司的资产质量,近年来甚至造成上市公司因资金紧缺而经营困难或连续亏损。
  2. 证监会的行政处罚和交易所的公开谴责主要集中在内幕交易、信息披露违法违规、操纵证券市场、违法违规交易股票等领域,这一类公司往往不具备规范管理意识,存在利用分拆上市炒作股价等巨大风险。
  3. 财务不规范。审计意见是注册会计师基于审计职业判断作出的结论,是上市公司与中小股东进行沟通的桥梁,也是投资者客观真实了解上市公司情况的重要依据。而保留意见的审计报告则主要在对交易事项的合理性和真实性、资产负债的存在性和公允性、关联交易的准确性以及内部控制执行存在重大缺陷等方面无法获取充分适当的审计证据而出具的。这都反映了上市公司本身的运营状况。

四是募集资金用途与分拆子公司的关联性不大。上市公司募集资金原则上应当用于主营业务,因此原则上禁止使用上市公司最近3个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产分拆,但完全禁止也不合理,因此允许少量使用的(最近3个会计年度合计不超过分拆子公司净资产的10%)可以作为分拆子公司的资产。

五是严防被分拆公司和分拆上市公司之间进行利益输送,一方面认为,非分立分拆上市中的一个重要隐患在于:分拆上市后新上市公司的股份被上市公司高管独占。通过限定上市公司高管持有新公司股份比例上限、强制性信息披露要求、高管持股(按现有股东持股比例进行分配除外)等规则,防止上市公司高管通过分拆上市攫取不当利益。

另一方面认为,分拆对经营业绩的推动作用主要是通过在所有者与经营者之间建立更有效的合约,从而降低代理成本、激发管理者经营潜力来实现的。分拆后子公司管理层的薪酬体系与其所负责的业务单位的业绩表现之间建立了更直接的联系,从而能够更好地对子公司的管理者进行业绩评估;另外,分拆上市后通常会安排子公司的高层持股计划,以此降低所有者与经营者之间的代理成本,推动业绩上升。

六是不可动摇母公司的独立上市地位。由于分拆上市涉及上市公司既有业务、组织结构的调整,需结合资本市场的实际情况,对分拆后被分拆公司的盈利能力、财务状况等方面予以明确,保证上市公司的基本经营状况和偿债情况,实现满足新业务发展资金需求和防止挟带上市的双重目的。被分拆公司的盈利能力或经营业绩不能因分拆受到重大影响,如分拆上市给母公司股东利益造成“重大不利影响”,分拆上市申请将不会被批准。因此而要求上市公司在分拆上市申请中详细说明分拆上市给母公司带来的利益。

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